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 在9月末市場(chǎng)的一片看空聲之中，雞蛋期貨隨后按照筆者預(yù)期快速完成了向下的假突破，并迎來(lái)一輪修復(fù)性上漲。但節(jié)后雞蛋指數(shù)連續(xù)出現(xiàn)大漲后，筆者認(rèn)為支撐雞蛋上漲的邏輯正在逐步發(fā)生變化。首先隨著前期期現(xiàn)價(jià)格的雙雙上漲，尤其是期貨的暴漲，雞蛋的基差修復(fù)過程得以加速度進(jìn)行，目前已進(jìn)入尾聲。而供給端隨著雞苗旺銷及青年蛋雞占比的繼續(xù)上升，預(yù)計(jì)四季度雞蛋現(xiàn)貨供應(yīng)壓力將逐步釋放;與此同時(shí)，補(bǔ)欄量在經(jīng)歷三個(gè)月連續(xù)下降后，在9月末出現(xiàn)回升，在產(chǎn)蛋雞存欄量低點(diǎn)已現(xiàn)。加之后期大豆到港量偏大，后期豆粕壓力將逐步增加，雞蛋飼料成本支撐難以維持。此外，隨著川普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)及國(guó)內(nèi)CPI上行，內(nèi)外通脹預(yù)期均有所升溫，商品流動(dòng)性支撐趨弱，建議空單在3900一線逐步入場(chǎng)。

1.基差修復(fù)尾聲 淘汰雞占比減少

本輪雞蛋快速上漲的重要邏輯之一就是基差進(jìn)入季節(jié)性回落周期，即基差進(jìn)入下行通道。而實(shí)際走勢(shì)也應(yīng)證了筆者這一預(yù)期。在這一波上漲過程中，期貨漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了現(xiàn)貨，其將價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能體現(xiàn)得淋漓盡致。但隨著后期基差的快速下跌，筆者認(rèn)為雞蛋的基差修復(fù)過程也將階段性告一段落。而從供給端來(lái)看，去年年底至今年夏季，由于今年雞苗旺銷，導(dǎo)致后備雞的補(bǔ)欄情況較為積極，后期隨著雞苗的陸續(xù)開產(chǎn)，四季度現(xiàn)貨供應(yīng)壓力將逐步釋放。存欄方面，結(jié)構(gòu)上青年蛋雞齡占比逐漸增加趨勢(shì)不變，四季度預(yù)計(jì)將迎來(lái)開產(chǎn)高峰，雞蛋供給量呈逐漸增加態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，450天以上老雞占比逐漸減少，后市整體供給量將逐步回升。具體來(lái)看，根據(jù)10月份對(duì)老雞淘汰監(jiān)測(cè)情況顯示，10月下半月以來(lái)，老雞淘汰量連續(xù)兩周減少，老雞淘汰暫緩，后期雞蛋供應(yīng)壓力將逐步顯現(xiàn)。補(bǔ)欄情況，種雞場(chǎng)前期滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，6月開始減少，7-8月繼續(xù)減少，環(huán)比持續(xù)減，9月開始補(bǔ)欄恢復(fù)，近期重新滿負(fù)荷，目前加速訂雞進(jìn)度至1月。現(xiàn)貨價(jià)格方面，芝華數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)顯示，10日芝華雞蛋價(jià)格指數(shù)3.47，環(huán)比微漲0.01。江蘇大幅上漲，均價(jià)上漲至3.56，環(huán)比上漲0.06。主銷區(qū)均價(jià)3.72元/斤，環(huán)比上漲0.02元/斤，其中上海浙江上漲，北京福建廣東天津較穩(wěn)。主產(chǎn)區(qū)均價(jià)3.38元/斤，環(huán)比上漲0.02元/斤。供應(yīng)方面，目前大部分地區(qū)收貨較好收，相比昨日變難，其中西南地區(qū)、華東地區(qū)收貨好收。需求方面，受臺(tái)風(fēng)影響，下游客戶采購(gòu)量增加，大部分地區(qū)反映走貨正常偏慢，相比昨日變快，其中華北地區(qū)走貨較快。全國(guó)貿(mào)易商基本看穩(wěn)，其中西北地區(qū)、東北地區(qū)看漲預(yù)期較強(qiáng)。雞蛋貿(mào)易形勢(shì)雖有好轉(zhuǎn)但依然弱勢(shì)，預(yù)計(jì)短期蛋價(jià)上漲空間有限。收貨方面，目前大部分地區(qū)收貨較好其中中南地區(qū)、華東地區(qū)收貨好收。

2.飼料成本支撐難以維持

從雞蛋飼料組成配比來(lái)看，豆粕(20%)和玉米(60%)的占比大概在一比三左右，雖然說從用量上說玉米的權(quán)重更大;但是我們實(shí)際疊加走勢(shì)來(lái)看，豆粕和蛋價(jià)的走勢(shì)相關(guān)性更加強(qiáng)一些。所以連粕價(jià)格對(duì)雞蛋指數(shù)的影響更大。

進(jìn)口方面，受國(guó)內(nèi)油廠壓榨利潤(rùn)轉(zhuǎn)好驅(qū)動(dòng)，買家采購(gòu)積極性較高。10月大豆到港量在650萬(wàn)噸左右，高于此前市場(chǎng)預(yù)估水平。11月大豆進(jìn)口量預(yù)計(jì)在720萬(wàn)噸左右，12月830萬(wàn)噸。庫(kù)存方面，截止10月31日，國(guó)內(nèi)大豆庫(kù)存648萬(wàn)噸，較上周增加12萬(wàn)噸。隨著到港量增加，后期庫(kù)存逐步回升，大豆供應(yīng)將較為充足，但國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)偏緊到寬松還需要一段過程，因此以震蕩為主。在美國(guó)2016/2017年度大豆單產(chǎn)增加、種植面積擴(kuò)大的情況下，南美地區(qū)大豆收成并沒有出現(xiàn)明顯下滑，2015/2016年度巴西大豆產(chǎn)量創(chuàng)歷史次高紀(jì)錄，達(dá)到9630萬(wàn)噸。阿根廷盡管種植面積創(chuàng)出歷史新高，但由于收割面積下滑，今年產(chǎn)量?jī)H為5640萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)總體上南美地區(qū)的大豆供應(yīng)進(jìn)一步提升，與此同時(shí)，今年美國(guó)大豆產(chǎn)量可能高達(dá)1.18億噸，也創(chuàng)出歷史新高。在全球主要生產(chǎn)國(guó)大豆產(chǎn)量穩(wěn)步增加的背景下，2017/2018年度全球大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存有可能進(jìn)一步增加，大豆供給增加態(tài)勢(shì)較為明顯。在后期豆粕供應(yīng)充足的情況下，雞蛋的飼料成本支撐將在一定程度上被削弱。

3.內(nèi)外通脹預(yù)期升溫 流動(dòng)性寬松趨弱

上周特朗普贏得美國(guó)大選，隨后公布的初步政策框架類核心是"促增長(zhǎng)"，包括5500億美元的基建計(jì)劃、大幅減稅等。資本市場(chǎng)預(yù)期其計(jì)劃將極大程度上推升通脹，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的不斷加強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)副主席在大選后表示美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景看起來(lái)足夠強(qiáng)勁，接近就業(yè)和通脹目標(biāo)，接下來(lái)有很大可能會(huì)加息。而中國(guó)的通脹也有所抬頭，雖然中國(guó)制造業(yè)服務(wù)業(yè)雙雙回暖，財(cái)新綜合PMI創(chuàng)近四年新高。但10月CPI同比增2.1%，連續(xù)第二個(gè)月上漲；PPI超預(yù)期增漲1.2%，為連續(xù)第十個(gè)月回升。筆者認(rèn)為之前支撐商品普漲的流動(dòng)性寬松環(huán)境已然逐步轉(zhuǎn)變，國(guó)內(nèi)貨幣政策正由去年的主動(dòng)性寬松，過渡到近期的被動(dòng)型偏緊，商品的流動(dòng)性支撐正在緩步減弱。由于10月以來(lái)的商品價(jià)格持續(xù)暴漲，而且上漲范圍從工業(yè)品擴(kuò)散至農(nóng)產(chǎn)品，導(dǎo)致短期通脹預(yù)期顯著升溫，10月PPI大幅跳漲，CPI也升至2.1%，預(yù)計(jì)17年1月CPI將升至2.5%。而通脹上升也制約寬松貨幣政策，隨著美國(guó)年末加息窗口漸近，人民幣持續(xù)承壓，預(yù)計(jì)短期內(nèi)貨幣政策難以寬松，商品流動(dòng)性支撐趨弱。

4.策略提示

雞蛋指數(shù)兩小時(shí)上。已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的超買指標(biāo)顯示?？諉蔚却恢滦訫ACD獲利指標(biāo)出現(xiàn)背離確認(rèn)后介入。預(yù)計(jì)3900左側(cè)黃金分割位，壓力較為明顯。